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西南证券股份有限公司朱会振近期对桃李面包进行研究并发布了研究报告《利润压力仍存，期待全年改善》，本报告对桃李面包给出增持评级，当前股价为11.46元。

桃李面包(603866)
投资要点
事件：公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入14.8亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑12.2%，符合业绩快报披露。
主业稳健增长，华东地区增速亮眼。1、面包及糕点实现收入14.6亿元，同比增长0.8%，延续平稳增长。明星产品醇熟系列稳健增长，新品轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等高速增长，产品竞争力持续提升；同时加快新品推出速度，满足消费者多样需求。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入3.4亿元（+3%）、6亿元（-0.7%）、4.8亿元（+22%）、4791万元（+13.6%）、1.7亿元（-5.8%）、1亿元（-6.2%）、1.2亿元（+0.5%）。继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2022年末，公司共有经销商952家，净增加57家；已覆盖31万多个零售终端，并持续提升单店产出。
成本+新产能爬坡带来利润双重压力。1、整体毛利率23.9%，同比下滑1.7pp，主要由于：1）原材料价格持续上涨；2）部分新建项目投产后产能未完全释放、前期费用较高。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.4%、2.3%、0.6%、0.4%，基本保持稳定。整体净利率9.4%，同比下滑1.5pp，利润端持续承压。
产能储备充足，继续推进全国化。1、产能方面，公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，合计产能45万吨，整体产能利用率81.4%。逐步推进产能扩张，沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南、上海生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能30.9万吨。新产能释放后将进一步丰富面包品类、提升市场份额，同时规模效应将逐步显现。2、渠道方面，公司在巩固线下优势的同时积极拓展线上及新零售，实现线上线下融合发展。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.3亿元、8.4亿元、9.5亿元，EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应动态PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.81亿，根据现价换算的预测PE为19.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为15.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，桃李面包（603866）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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